Das Comeback der Kohle zahlt sich für Hedgefonds aus

Hedgefonds wie Third Point, Makuria Investment Management und Odey Asset Management haben von der Renaissance der Kohle profitiert, indem sie sich einem fossilen Brennstoff zuwandten, den viele Anleger im Kampf gegen den Klimawandel gemieden haben.

Die Aktien der Bergbaukonzerne sind in die Höhe geschnellt, da sich der Preis für Kraftwerkskohle in weniger als zwei Jahren mehr als verdreifacht hat, angetrieben durch die Energiekrise und Russlands Einmarsch in der Ukraine im großen Stil.

Obwohl sich die Kohlepreise von ihrem jüngsten Höchststand erholt haben, vertieft der Wiederaufstieg des Brennstoffs - und die Rekordgewinne der Bergbauunternehmen - die Debatte unter den Anlegern, wie sie mit dem fossilen Brennstoff umgehen sollen. Kohle ist der größte Einzelverursacher von Kohlendioxidemissionen im Energiesektor.

Viele sagen, dass der Besitz von Kohleaktien die Bemühungen zur Bekämpfung des Klimawandels untergräbt, und einige haben sich ganz aus diesem Rohstoff zurückgezogen. Andere argumentieren, dass der Übergang zu grüner Energie Jahrzehnte dauern wird und dass Kohle während dieses Prozesses ein wesentlicher Brennstoff ist.

"Der Übergang zu grüner Energie wird nicht über Nacht erfolgen", sagte Petra Dismorr, Geschäftsführerin der Beratungsfirma NorthPeak Advisory. "Dies hat für viele Anleger eine Kluft aufgerissen", wenn es darum geht, welche Aktien sie kaufen können und welche nicht, fügte sie hinzu.

Third Point von Daniel Loeb und Odey Asset Management gehören zu einer Reihe von Fonds, die sich für die in London notierte Glencore, das profitabelste Kohleunternehmen der Welt, entschieden haben, um von der Nachfrage nach diesem Brennstoff zu profitieren. Die Aktien von Glencore sind seit Anfang letzten Jahres um mehr als 40 Prozent gestiegen und notieren in der Nähe eines Rekordhochs.

Loeb erklärte den Anlegern Ende letzten Jahres, dass Glencores Kohlegeschäft "für viele Leute auf der 'Nicht kaufen'-Liste steht, aber dieses Geschäft generiert angesichts der globalen Energiekrise gerade jetzt einen beträchtlichen Cashflow - und beträchtlich ist wahrscheinlich eine Untertreibung", wie aus Dokumenten hervorgeht, die der Financial Times vorliegen.

Glencore ist nicht der einzige Bergbaukonzern, der zu den Gewinnern gehört. Die Gewinne der 20 größten Kohlebergwerke der Welt verdreifachten sich im vergangenen Jahr auf mehr als 97 Mrd. USD, wobei Glencore in den 12 Monaten bis Juni 2022 13,2 Mrd. USD und China Shenhua 12,2 Mrd. USD verdiente.

Zu den Aktien, die seit Beginn des letzten Jahres eine überdurchschnittliche Performance erzielt haben, gehören Whitehaven Coal mit einem Plus von rund 200 Prozent und Peabody Energy, das um mehr als 150 Prozent zugelegt hat. Der MSCI World Index ist im gleichen Zeitraum um 14 Prozent gefallen.

Von Glencore profitiert auch James Hanbury, Fondsmanager bei Odey, dessen Brook Absolute Return Focus Fund im vergangenen Jahr um 22,8 Prozent zulegte, wobei 3,4 Prozentpunkte dieses Gewinns allein auf Glencore entfielen, wie aus Anlegerunterlagen hervorgeht.

"Die Erträge des Unternehmens wurden durch den Kohlepreis enorm begünstigt", schrieb Hanbury in einem Anlegerbrief, der der FT vorliegt, und fügte hinzu, dass der starke Cashflow des Unternehmens attraktiv sei. Glencore war zu Beginn dieses Monats die siebtgrößte Aktienposition seines Fonds. Odey lehnte eine Stellungnahme ab.

Third Point teilte den Anlegern mit, dass es erwartet, dass Glencore bis zum Jahr 2024 einen "Windfall" von 40 % der Marktkapitalisierung des Unternehmens - was etwa 30 Mrd. USD an Barmitteln entsprechen würde - aus seinem Thermalkohlegeschäft generieren wird. Third Point lehnte eine Stellungnahme ab.

Schon vor dem Ukraine-Krieg widersetzte sich die Kohleindustrie den Vorhersagen über ihren bevorstehenden Niedergang, da die Herausforderung, einen schnellen Übergang zu sauberer Energie zu vollziehen, immer deutlicher wurde.

Trotz der auf den UN-Klimagipfeln getroffenen Vereinbarungen zum "Ausstieg" aus der Kohle stieg der Verbrauch laut IEA im vergangenen Jahr um 1,2 Prozent auf ein neues Rekordhoch.

Mehr als ein Drittel des weltweiten Stroms wird nach wie vor aus Kohle erzeugt, und in schnell wachsenden Volkswirtschaften wie Indien, China und Indonesien ist Kohle die wichtigste Energiequelle. Sogar in Europa, das sich zum Ziel gesetzt hat, die Emissionen bis 2030 um 55 Prozent zu senken, hat die Kohle ein Comeback erlebt, weil die russischen Gaslieferungen unter Druck geraten sind.

Deutschland beispielsweise, dessen Regierungskoalition die Grünen angehören, hat die Laufzeit seiner Kohlekraftwerke verlängert, um eine mögliche Energiekrise zu vermeiden. Im Dezember gab das Vereinigte Königreich grünes Licht für das erste neue Kohlebergwerk seit 30 Jahren.

Viele Kampagnengruppen haben den vollständigen Ausstieg von Investoren aus der Kohle gefordert. "Die Zeit der Kohle ist längst vorbei", sagte Charlie Kronick, Berater für Klimafinanzierung bei Greenpeace UK. "Diese Dinosaurier-Finanziers sollten in Technologien des 21. Jahrhunderts investieren und nicht auf die Verlängerung des Kohlezeitalters setzen.

Die Investoren, die in Kohle investieren, sind auch der Meinung, dass diese noch jahrelang gebraucht wird, weil es an Speicherkapazitäten für Energie aus erneuerbaren Quellen fehlt.

Mans Larsson, Gründer des in London ansässigen Hedgefonds Makuria, meint, dass Investoren, die versuchen, große Unternehmen zum Verkauf ihrer Kohleanlagen zu zwingen, Gefahr laufen, diese Minen in die Hände von weniger umweltbewussten Eigentümern zu geben, die schwerer zur Rechenschaft zu ziehen sind.

"Die Welt hat nicht genug erneuerbare Energien, und die Energiewende wird viel länger dauern [als die Leute denken]. Es ist nicht praktikabel, heute kohlenstoffneutral zu sein, es sei denn, wir alle ändern unseren Lebensstil radikal", so Larsson, der meint, dass Kohleanlagen "fast völlig unterinvestiert" sind.

"Es ist fast unmoralisch, nicht in Kohle zu investieren, weil so viele Länder auf fossile Brennstoffe angewiesen sind", sagte er.

Dank seiner Wetten auf Kohleaktien konnte Makuria im vergangenen Jahr 43,5 Prozent zulegen, während der S&P 500 um 19 Prozent fiel. Der Fonds besitzt Positionen in Glencore, Whitehaven Coal und Teck Resources, einem Produzenten von Kupfer, Zink und metallurgischer Kohle.

Während sich einige Investoren ganz von fossilen Brennstoffen getrennt haben, bleiben andere investiert, sagen aber, dass sie sich aktiv mit den Bergbaukonzernen über ihre Pläne für die Unternehmen, einschließlich eines eventuellen Ausstiegs, austauschen.

"In jedem Szenario, das mit dem Pariser Abkommen in Einklang steht, sind die Aussichten für die Kraftwerkskohle extrem schwierig", sagte Nick Stansbury von der britischen Legal & General, die etwa 1,5 Prozent an Glencore hält. "Das ist unbestreitbar."

Legal & General drängt das Unternehmen zu seiner Kohle-Strategie und war einer der Sponsoren einer Aktionärsresolution, die eine stärkere Offenlegung der Pläne des Konzerns fordert und über die an der bevorstehenden Generalversammlung von Glencore abgestimmt wird.

Bei der letzten Generalversammlung von Glencore stimmten 24 Prozent der Aktionäre gegen die Klimastrategie des Unternehmens, was einen Konsultationsprozess auslöste. Die Ergebnisse dieser Konsultation, die im Oktober veröffentlicht wurden, besagen, dass im Frühjahr ein Bericht über die Fortschritte beim Klimaschutz veröffentlicht werden soll.

Das Unternehmen plant, seine direkten und indirekten Emissionen bis 2026 um 15 Prozent und bis 2035 um 50 Prozent gegenüber dem Stand von 2019 zu senken. Glencore wird die Kohleproduktion auf 150 Mio. Tonnen pro Jahr begrenzen, gegenüber der für dieses Jahr prognostizierten Produktion von etwa 110 Mio. Tonnen, und hat angekündigt, 12 seiner Kohleminen bis 2035 zu schließen.

Da sich der Streit unter den Anlegern über die Zukunft der Kohle verschärft, reduzieren einige Hedgefonds ihr Engagement. In Europa sind die Preise für Kraftwerkskohle seit Anfang des Jahres um 26 Prozent gefallen, nachdem der Winter in Europa bisher milder ausgefallen ist als erwartet.

Das könnte ein Zeichen dafür sein, dass die beste Zeit des Kohlehandels zumindest vorerst vorbei ist, meint Barry Norris, Chief Investment Officer bei Argonaut Capital.

Das in London ansässige Unternehmen Argonaut hat in den vergangenen zwei Jahren mit einer Beteiligung an Glencore große Gewinne erzielt, hat diese aber kürzlich durch eine Short-Position - eine Wette darauf, dass der Preis eines Wertpapiers fallen wird - bei dem Kohlebergbauunternehmen Thungela Resources abgesichert.

"Es ist ein saisonaler Handel geworden. Kohle ist sehr stark an Erdgas gekoppelt, das wiederum sehr stark vom Wetter abhängt", so Norris. "Wir haben dieses Jahr eine Energiekrise [in Europa] vermieden, aber nächstes Jahr haben wir vielleicht nicht so viel Glück", fügte er hinzu.