Gehebelte Anleihegeschäfte lösen sich auf – Märkte unter Druck

Am US-Anleihenmarkt spitzt sich die Lage zu. Hochgehebelte Handelsstrategien lösen sich derzeit auf – ähnlich wie während der schlimmsten Zoll-Turbulenzen im April 2025. Betroffen sind vor allem zwei populäre Strategien: Basis-Trades und Swap-Spread-Trades, die beide auf massivem Einsatz von Fremdkapital basieren.

Bei beiden Strategien kaufen Hedgefonds physische US-Staatsanleihen (Cash Treasuries) und sichern diese Position ab – beim Basis-Trade über Treasury-Futures, beim Swap-Spread-Trade über Zinsswaps. Entscheidend ist dabei die Finanzierung über den Repo-Markt: Für einen Handel im Volumen von 100 Millionen Dollar müssen Hedgefonds lediglich zwei bis fünf Prozent des benötigten Kapitals selbst aufbringen. Das entspricht einem Hebel von bis zu 50-fach.

Besonders attraktiv war zuletzt der Swap-Spread-Trade. Solange die Repo-Märkte geordnet funktionieren, lassen sich damit 80 bis 90 Basispunkte pro Jahr verdienen – eine außergewöhnlich hohe Prämie für den Kauf von US-Staatsanleihen.

Regulierung und Angebotsflut als Treiber

Diese Prämie entsteht durch ein strukturelles Ungleichgewicht: Bankenregulierungen wie die Supplementary Leverage Ratio (SLR) schränken die Fähigkeit der Geschäftsbanken ein, große Mengen an Staatsanleihen in ihre Bilanzen aufzunehmen. Die SLR behandelt US-Staatsanleihen dabei nicht bevorzugt – sie belasten die Bilanz wie jede andere Anlage.

Gleichzeitig wächst das Angebot an US-Staatsanleihen durch anhaltende Haushaltsdefizite dramatisch. Händler stoßen bei Auktionen an ihre Kapazitätsgrenzen. Der marginale Käufer ist damit zunehmend der gehebelte Hedgefonds – der für dieses Risiko eine kräftige Prämie verlangt.

Dieses fragile System funktioniert – bis es das nicht mehr tut. In den vergangenen Tagen wurden zahlreiche Investoren durch turbulente Märkte mit Nachschussforderungen (Margin Calls) konfrontiert. Um diese zu bedienen, mussten sie Risiken abbauen und Vermögenswerte verkaufen – darunter auch Staatsanleihen.

VaR-Schock setzt Kettenreaktion in Gang

Als Staatsanleihen in den Sog des Deleveraging gerieten, litten Basis-Trades und Swap-Spreads gleichermaßen. Erste Stop-Loss-Marken wurden ausgelöst, was einen selbstverstärkenden VaR-Schock (Value at Risk) auslöste – ein klassisches Muster in hochgehebelten Märkten, bei dem Verluste weitere Zwangsverkäufe nach sich ziehen.

Der Hintergrund macht die Situation noch brisanter: Steigende Energiepreise zwingen Regierungen weltweit zur Diskussion über Preissubventionen – was nichts anderes bedeutet als weitere fiskalische Ausgaben und noch mehr Anleiheemissionen. Das erhöht den Druck auf einen Markt, der bereits an seiner Belastungsgrenze operiert.

Der US-Anleihenmarkt gilt als Fundament des globalen Finanzsystems. Gerät er in Schieflage, sind die Auswirkungen auf alle Anlageklassen – von Aktien bis zu Rohstoffen – erheblich. Deutsche Anleger sollten die Entwicklungen am Repo-Markt und bei den Treasury-Spreads daher genau im Blick behalten.