Schlechte Handelsbedingungen für Anleihen der Eurozone

Deutsche Staatsanleihen verzeichnen die größten Schwankungen seit der Schuldenkrise in der Eurozone vor einem Jahrzehnt, da der Markt durch den Rückzug der Europäischen Zentralbank einen seiner wichtigsten Käufer verliert.

Die sich verschlechternden Handelsbedingungen haben zu einem starken Anstieg der Volatilität an einem Markt geführt, der als Maßstab für die Kreditkosten in der gesamten Region dient.

Nach Berechnungen auf der Grundlage von Refinitiv-Daten bewegte sich die Rendite der 10-jährigen deutschen Bundesanleihe im Jahr 2022 an 79 Tagen in einem Bereich von mindestens 0,1 Prozentpunkten. Seit 2011 haben sich die Renditen von Bundesanleihen nicht mehr so regelmäßig in einer so großen Bandbreite bewegt, und im vergangenen Jahr war dies nur an einem Tag der Fall.

Die Liquidität an den Anleihemärkten der Region - die Fähigkeit, Schulden leicht zu handeln - wurde durch die Angst vor einer drohenden Rezession beeinträchtigt, wobei viele die Aussichten zunehmend pessimistisch einschätzen, da die EZB die Zinssätze anhebt, um die rasant steigende Inflation zu bremsen.

"Die Marktbedingungen an den Anleihemärkten sind beeinträchtigt", sagte Antoine Bouvet, Senior Rate Strategist bei der niederländischen Bank ING. "Alle haben die gleiche Meinung, also ist niemand bereit, die andere Seite zu übernehmen."

Die EZB-Zinssetzer haben signalisiert, dass auf ihrer Sitzung am 8. September eine weitere Zinserhöhung um einen halben Prozentpunkt wahrscheinlich ist, nachdem sie im letzten Monat einen ähnlich großen Schritt getan hatten. "Selbst wenn wir in eine Rezession geraten würden, ist es ziemlich unwahrscheinlich, dass der Inflationsdruck von selbst nachlässt", sagte EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel letzte Woche.

Der Chef der Deutschen Bundesbank, Joachim Nagel, warnte am Wochenende, dass die Inflation in der größten europäischen Volkswirtschaft wahrscheinlich zum ersten Mal seit 70 Jahren die 10-Prozent-Marke überschreiten werde. "Angesichts der hohen Inflationsraten müssen weitere Zinserhöhungen folgen", sagte er.

Säulendiagramm der Tage, an denen sich 10-jährige Bundesanleihen in einer Spanne von mindestens 0,1 Prozentpunkten bewegten, zeigt den Anstieg der Volatilität am deutschen Rentenmarkt Gleichzeitig können sich Händler nicht mehr auf die EZB als garantierten Anleihekäufer der letzten Instanz verlassen, nachdem die Bank in diesem Jahr mit der Einstellung ihres Anleihekaufprogramms in Höhe von 1,7 Mrd. Euro aus der Pandemiezeit und ihres wichtigsten Anleihekaufprogramms in Höhe von 3,3 Mrd. Euro ein wichtiges Sicherheitsnetz entfernt hat.

Auch italienische Anleihen waren in den letzten Monaten erheblichen Schwankungen unterworfen. Die Differenz zwischen deutschen und italienischen 10-jährigen Renditen - die als wichtiger Risikomaßstab gilt - lag am Montag bei fast 2,3 Prozentpunkten und damit auf dem höchsten Stand seit fast einem Monat, was die Besorgnis über den Ausgang der italienischen Wahlen im nächsten Monat und die Erwartung weiterer Zinserhöhungen durch die EZB widerspiegelt.

Höhere Zinsen und die Aussicht auf eine langwierige globale Konjunkturabschwächung haben Fondsmanager dazu veranlasst, ihre Portfolios neu zu bewerten, wobei viele ihr Geld aus den Anleihemärkten abzogen, wo der Wert durch den Inflationsdruck untergraben wird. Einige halten stattdessen Bargeld und warten auf die Veröffentlichung von Daten, die Aufschluss über die Entwicklung der europäischen und US-amerikanischen Volkswirtschaften geben könnten. Die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen in Deutschland ist beispielsweise von minus 0,18 Prozent Ende 2021 auf 1,3 Prozent gestiegen.

In den Sommermonaten beruhigt sich die Marktaktivität normalerweise. Bouvet sagte jedoch, dass sich die Liquidität auf dem Anleihemarkt schon vor der saisonalen Flaute im August verschlechtert habe, weil die makroökonomische Unsicherheit [und] die Risikobereitschaft viel stärker zurückgegangen sei".

Die geringe Liquidität hat zu einer größeren Volatilität geführt, wobei die Anleihekurse aufgrund scheinbar kleiner Entwicklungen und Nachrichten schwanken. "Es gibt große Kursschwankungen bei wenig, und es gibt auch ein paar Verwerfungen", sagte Lyn Graham-Taylor, Senior Rate Strategist bei der Rabobank.

Snigdha Singh, Co-Leiterin für den Handel mit europäischen Anleihen, Währungen und Rohstoffen bei der Bank of America, stellte fest, dass es auf dem gesamten Kontinent nun weniger neue Staats- und Unternehmensanleihen gibt. "Die Emittenten müssen sich in volatilen Zeitfenstern bewegen, wenn sie auf den Markt kommen wollen", sagte sie und fügte hinzu, dass es durchaus denkbar ist, dass einige Transaktionen verschoben werden".

Die Liquiditätsprobleme auf den Anleihemärkten beschränken sich in diesem Jahr nicht auf die Eurozone. William Marshall von der Wall Street Investmentbank Goldman Sachs stellte fest, dass die Liquidität des US-Marktes in diesem Jahr ein wichtiges Thema bei den Zinsen [für Staatsanleihen] gewesen sei.

Craig Inches, Leiter der Abteilung für Zinssätze und Bargeld bei Royal London Asset Management, erklärte, dass die Bedingungen auf den globalen Anleihemärkten zu einem Anstieg der Geld-Brief-Spannen geführt hätten, die die Differenz zwischen dem unmittelbaren Verkaufspreis eines Vermögenswerts und seinem Kaufpreis bezeichnen. Die Geld-Brief-Spannen neigen dazu, sich während volatiler Märkte auszuweiten, und ein größerer Abstand deutet in der Regel auf eine sich verschlechternde Liquidität hin.

"Die Geld-Brief-Spannen sind wirklich ziemlich groß geworden, vor allem wenn sich die Märkte schnell bewegen", so Inches. "Es kann vorkommen, dass uns ein Preis angezeigt wird, den wir lieber nicht zahlen würden, um diesen Handel zu tätigen."

Die Zentralbanken haben die Anleihekäufe, die so genannte quantitative Lockerung, vorerst beendet, aber noch nicht damit begonnen, ihre Bestände zu verkaufen. Die Anleger sind geteilter Meinung über die wahrscheinlichen Auswirkungen der "quantitativen Straffung", wenn sie stattfindet, und warten mit angehaltenem Atem darauf, dass die Bank of England im nächsten Monat Staatsanleihen auf dem Markt verkauft, um ihre Bilanz zu verkleinern.

"Wenn ein wichtiger Akteur den Markt in eine bestimmte Richtung drängt, ist das ein Problem", so Bouvet. "Das ist gruselig für alle Investoren. Wer wird auf der anderen Seite einsteigen und zu welchem Preis?"