EZB vor Zinsentscheidung: Fünf Schlüsselfragen für die Märkte

Die Europäische Zentralbank (EZB) wird in der kommenden Woche voraussichtlich die Zinsen anheben. Damit wäre sie die erste der großen Zentralbanken, die diesen Schritt vollzieht, seit der Iran-Krieg eine Energiekrise ausgelöst und den Inflationsdruck in der Eurozone deutlich verstärkt hat. Die Entscheidung fällt in einem schwierigen Umfeld: Die Wirtschaft des 21 Länder umfassenden Blocks ist schwächer als während der vorangegangenen europäischen Energiekrise im Jahr 2022.

Die Währungshüter bewegen sich damit auf einem schmalen Grat. Sie müssen die steigenden Preise eindämmen, ohne den krisenbedingten Wachstumseinbruch weiter zu verschärfen. Fünf Kernfragen stehen dabei im Fokus der Märkte.

Ist die Zinserhöhung im Juni beschlossene Sache?

Die Unterstützung für den Schritt ist breit: Selbst taubenhafte Währungshüter wie der Italiener Fabio Panetta und der Grieche Yannis Stournaras befürworten eine Zinserhöhung am Donnerstag. Über diesen Schritt hinaus wird die EZB jedoch voraussichtlich keine weiteren Verpflichtungen eingehen. Wie es weitergeht, hängt maßgeblich davon ab, wann der Konflikt gelöst wird und wie lange die Straße von Hormus – eine globale Energieader – noch geschlossen bleibt.

Anstelle eines großen Zinserhöhungszyklus wie im Jahr 2022 erwarten Händler, dass die EZB die Zinsen nach dem Juni noch ein- oder zweimal in diesem Jahr anheben wird. Das Ziel wäre vor allem, zu signalisieren, dass die EZB eine Verfestigung der Inflation nicht tolerieren wird. Den nächsten Schritt halten Händler für September am wahrscheinlichsten. Unter den von Reuters befragten Ökonomen sind jedoch nur 60 Prozent von einer zweiten Zinserhöhung überzeugt.

„Zwei Zinserhöhungen werden wahrscheinlich ausreichen, um die Glaubwürdigkeit der EZB zu stärken, ohne eine größere Verlangsamung der Wirtschaft zu verursachen, die über das hinausgeht, was aufgrund der höheren Energiepreise bereits im Gange ist", sagte Reinhard Cluse, Chefökonom für Europa bei der UBS.

Breitet sich die Inflation auf die Gesamtwirtschaft aus?

Die Inflation in der Eurozone stieg im Mai weiter auf 3,2 Prozent. Dabei nahmen die Dienstleistungspreise und die Kerninflation – also die Teuerung ohne Lebensmittel- und Energiepreise – zum ersten Mal seit Kriegsbeginn zu. Ökonomen sehen darin ein mögliches Zeichen dafür, dass sich der Preisdruck auf breiterer Basis durchzusetzen beginnt. Allerdings könnte der Ostertermin die Daten beeinflusst haben, und die Lebensmittelinflation hat sich verlangsamt.

Zwei vorausschauende Indikatoren bereiten Sorgen: der Anstieg der Verkaufspreiserwartungen der Unternehmen sowie höhere mittelfristige Inflationserwartungen der Verbraucher nach Kriegsbeginn am 28. Februar. Im Mai stabilisierten sich die Verkaufspreiserwartungen jedoch, und eine Reuters-Analyse ergab, dass nur ein Drittel der größten Unternehmen des Blocks Preiserhöhungen angekündigt hat – deutlich weniger als im Jahr 2022. Auch die Inflationserwartungen der Verbraucher stabilisierten sich oder sanken im April, während die langfristigen Erwartungen nahe dem EZB-Zielwert von 2 Prozent verbleiben.

„Echte Anzeichen für Zweitrundeneffekte sind in der Lohndynamik und den Inflationserwartungen noch nicht aufgetaucht", sagte Carsten Brzeski, Leiter Global Macro bei ING. Die Währungshüter betonen jedoch, dass es zu spät wäre, mit dem Handeln zu warten, bis Lohneffekte sichtbar werden – da diese mit großen Zeitverzögerungen auftreten.

Was zeigen die neuen EZB-Projektionen?

EZB-Chefökonom Philip Lane hat bereits angekündigt, dass die Bank ihre Inflationsprognose nach oben korrigieren wird. Ökonomen erwarten zudem Abwärtskorrekturen beim Wachstum. Die aktuellen Öl- und Gaspreise lassen den Ausblick zwischen dem Basisszenario und dem Negativszenario der EZB liegen, wie Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel gegenüber Reuters erklärte – auch wenn der Energieschock länger anhielt als im Negativszenario angenommen.

Besondere Aufmerksamkeit gilt der Prognose für die Kerninflation. „Wenn sie die Prognosen für die Kerninflation stark nach oben korrigieren, ist das etwas, das die Markterwartungen hinsichtlich Zinserhöhungen verstärken kann", sagte Pia Fromlet, Ökonomin bei SEB.

Risiken bei Privatkrediten und Künstlicher Intelligenz

Vorerst sieht die EZB die Eurozone durch jüngste Turbulenzen bei Privatkrediten (Private Credit) keinem systemischen Risiko ausgesetzt. Die Finanzinstitute des Blocks seien nur in begrenztem Maße direkt engagiert, auch wenn einzelne Bereiche exponiert sein könnten. Im Bereich der Künstlichen Intelligenz stehen Cyberbedrohungen durch die neuesten KI-Modelle im Fokus. Direktoriumsmitglied Frank Elderson forderte die Banken auf, proaktive Verteidigungsmaßnahmen zu ergreifen.