Kevin Warsh will Fed-Bilanz als neuer Vorsitzender schrumpfen

Kevin Warsh tritt sein Amt als Vorsitzender der US-Notenbank Federal Reserve mit einem klaren Ziel an: Die Anleihebestände der Zentralbank sollen deutlich reduziert werden. Warsh hatte bereits im Vorfeld seiner Ernennung betont, dass die Bilanz der Fed zu groß und schädlich für die US-Wirtschaft sei. Nun muss er seine skeptischen Kollegen im Offenmarktausschuss (FOMC) von dieser Sichtweise überzeugen.

Warsh schließt am Mittwoch seine erste FOMC-Sitzung als Vorsitzender ab. Erwartet wird, dass die Notenbanker die Zinssätze angesichts des anhaltenden Inflationsdrucks unverändert lassen. Bei seiner ersten Pressekonferenz nach der Sitzung dürfte er zu Fragen der Fed-Bilanz Stellung nehmen müssen.

Langfristiges Projekt mit hoher Komplexität

Fed-Beobachter rechnen jedoch nicht mit schnellen Ergebnissen. William Dudley, ehemaliger Chef der New York Fed, sieht die Bilanzfrage als Thema für die Jahre „2027-28". Der Prozess werde „viel Zeit" in Anspruch nehmen, um einen Konsens zu erzielen und die Liquiditätsvorschriften so umzugestalten, dass die Fed weniger Anleihen halten kann – und gleichzeitig die Kontrolle über die kurzfristigen Zinssätze behält.

Bei seiner Bestätigungsanhörung im April hatte Warsh deutliche Kritik geäußert: Die Wertpapierkäufe der Fed hätten die Zentralbank in politische Entscheidungen verstrickt, die eigentlich in die Zuständigkeit gewählter Amtsträger fallen sollten. Zudem hätten sie die Steuerung des kurzfristigen Leitzinses – das wichtigste geldpolitische Instrument der Fed – erschwert. Das Wachstum der Anleihebestände habe „erheblichen Schaden" angerichtet, so Warsh, der ankündigte, mit dem US-Finanzministerium zusammenzuarbeiten, um geringere Bestände zu erreichen.

Derek Tang, Analyst beim Forschungsunternehmen LH Meyer, ordnet Warshs Haltung politisch ein: Das Ziel entspreche einer „allgemeinen Besorgnis, insbesondere unter Republikanern", dass zu viel Ermessensspielraum über die finanzielle Liquidität bei der Fed liege – statt beim Finanzministerium oder bei direkt gewählten Institutionen.

Von unter einer Billion auf 6,7 Billionen Dollar

Die Dimension der Herausforderung verdeutlicht ein Blick auf die Zahlen: Seit der globalen Finanzkrise 2007–2009 hat die Fed regelmäßig großangelegte Käufe von Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) getätigt. Die Gesamtbestände stiegen von einem Vorkrisenniveau von unter einer Billion Dollar auf einen Höchststand von rund 9 Billionen Dollar Mitte 2022. Seitdem hat die Fed mit der Reduzierung begonnen – die Bilanz liegt nun bei 6,7 Billionen Dollar. In den letzten Monaten ist sie aufgrund technischer Anpassungen zur Sicherstellung ausreichender Marktliquidität sogar leicht gewachsen.

Zusätzlich ist die Fed seit Ende letzten Jahres bestrebt, ihre Bestände in Richtung kürzer laufender Wertpapiere umzuschichten, um sie besser an die durchschnittliche Laufzeit des breiteren Staatsanleihemarktes anzupassen. Beobachter sehen dabei gewisse Fortschritte, auch wenn der Weg noch weit ist.

Einigkeit über Richtung, Streit über das Ausmaß

Es zeichnet sich ein Konsens ab, dass die Bilanz durch eine Änderung der Regeln für das Liquiditätsmanagement der Banken verkleinert werden kann. Fed-Gouverneur Christopher Waller sieht ein Potenzial von bis zu 500 Milliarden Dollar Abbau, während Dudley eine Verkleinerung um bis zu 1 Billion Dollar für möglich hält. Selbst in diesem Fall bliebe die Bilanz jedoch deutlich über dem Stand vor der COVID-19-Pandemie 2020.

Daleep Singh, Chefökonom bei PGIM und ehemaliger Mitarbeiter der New York Fed sowie des US-Finanzministeriums, sieht sogar Spielraum für Kürzungen von bis zu 1,5 Billionen Dollar – sofern Liquiditätsregeln und andere Anpassungen vorgenommen werden. Er betonte jedoch die zentrale Herausforderung: „In dem Maße, in dem wir den Fußabdruck des Staates in den privaten Märkten verringern könnten, wäre das ein bevorzugtes Ergebnis. Die Frage ist, wie man dies tun kann, ohne Risiken für die Finanzstabilität zu provozieren, und auf diese Frage gab es noch nie eine gute Antwort."

Ein Hauptargument gegen umfangreiche Fed-Bestände an Staatsanleihen und MBS ist, dass diese den Markt und die Preisbildung für diese Wertpapiere verzerren. Zudem beeinflussen die Bestände die Finanzierungskosten des Staates und haben die Fed in eine ungewöhnliche Verlustposition gebracht. Richard Berner, Professor an der New York University, zeigte zwar Verständnis für die Sorge über verzerrte Marktpreissignale, warnte aber: „Sofern man nicht das Betriebssystem ändert", das Zinssätze und Marktliquidität steuert, „wird es schwierig sein, die Bilanz zu verkürzen, ohne einen großen Zielkonflikt an den Geldmärkten zu schaffen."

Viele Ökonomen und wichtige Fed-Vertreter verteidigen das derzeitige System der sogenannten „reichlichen Reserven" (ample reserves), da es eine zuverlässige Kontrolle über das Zinsziel der Zentralbank biete. Eine Verringerung der Bankliquidität mindert zudem potenziell deren Fähigkeit, auf Stresssituationen zu reagieren – was Banken in schwierigen Zeiten dazu veranlassen könnte, die Liquiditätsfazilitäten der Fed aggressiver in Anspruch zu nehmen. Warsh steht damit vor einer komplexen geldpolitischen Debatte, die seine gesamte Amtszeit prägen dürfte.